信質(zhì)電機(jī) 002664

京東商品采集器 　　研究機(jī)構(gòu)：東興證券 分析師：陸洲 撰寫(xiě)日期：2017-12-15

　　事件:

　　公司發(fā)布關(guān)于新增控股子公司天宇長(zhǎng)鷹與北航大學(xué)2017年度發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易額的公告,2017年度天宇長(zhǎng)鷹向關(guān)聯(lián)方北航大學(xué)提供勞務(wù)合同預(yù)計(jì)金額6037萬(wàn)元,其中4245萬(wàn)元對(duì)應(yīng)的無(wú)人機(jī)系統(tǒng)維修保養(yǎng)項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的事項(xiàng)已經(jīng)完成,但尚未結(jié)算收入預期。此外,公司預(yù)計(jì)2017年度可能新增的關(guān)聯(lián)交易合計(jì)不超過(guò)2000萬(wàn)元,但尚未簽署具體合同,是否發(fā)生需根據(jù)天宇長(zhǎng)鷹的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況確定敢於監督。

　　觀點(diǎn):

　　控股天宇長(zhǎng)鷹完成京東商城信息采集,股權(quán)關(guān)系理順,無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)按照服務(wù)模式有序進(jìn)展。公司于11月27日完成對(duì)天宇長(zhǎng)鷹增資的工商變更登記,實(shí)現(xiàn)對(duì)天宇長(zhǎng)鷹無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)控股51.89%結構。天宇長(zhǎng)鷹承接原北航無(wú)人機(jī)所的業(yè)務(wù),由于目前軍工資質(zhì)尚未落實(shí),暫以勞務(wù)合同模式承接業(yè)務(wù)京東商品信息采集重要的作用。根據(jù)此次公告,2017年已簽訂的勞務(wù)合同包括:943萬(wàn)元的“一批無(wú)人機(jī)系統(tǒng)維修保養(yǎng)項(xiàng)目”、3302萬(wàn)元的“二批無(wú)人機(jī)系統(tǒng)維修保養(yǎng)項(xiàng)目”規模最大、1792萬(wàn)元的“某無(wú)人機(jī)系統(tǒng)的研制穩中求進、試驗(yàn)、保障”,目前2批次的無(wú)人機(jī)系統(tǒng)維修保養(yǎng)項(xiàng)目均已完成,無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)正按照服務(wù)模式有序開(kāi)展成效與經驗。

　　天宇長(zhǎng)鷹2017年有望貢獻(xiàn)超2100萬(wàn)凈利潤(rùn)適應性。根據(jù)公司公告,截至2017年11月30日天宇長(zhǎng)鷹與北航大學(xué)合計(jì)發(fā)生交易2006.79萬(wàn)元,此前公司尚未取得天宇長(zhǎng)鷹控股權(quán),而12月份已完成控股后所發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易金額將計(jì)入報(bào)表合并范圍。

　　目前,兩批次的無(wú)人機(jī)系統(tǒng)維修保養(yǎng)項(xiàng)目合計(jì)4245萬(wàn)元的合同事項(xiàng)已完成,尚未結(jié)算收入,若考慮12月份繼續(xù)執(zhí)行已簽訂的《技術(shù)服務(wù)合同》(某無(wú)人機(jī)系統(tǒng)的研制便利性、試驗(yàn)方法、保障)及其他相關(guān)業(yè)務(wù),12月份可結(jié)算訂單金額有望超過(guò)5000萬(wàn)元。按照公司之前收購(gòu)公告的預(yù)測(cè),2017年天宇長(zhǎng)鷹將以服務(wù)模式承接北航大學(xué)的無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)京東商品信息采集,測(cè)算的凈利率水平為42.1%,2017年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)或有望達(dá)2105萬(wàn)元提供有力支撐。

　　結(jié)論:

　　我們看好公司無(wú)人機(jī)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景,特別是在軍用內(nèi)銷(xiāo),出口,民商用切實把製度、檢測(cè)培訓(xùn)等領(lǐng)域。假設(shè)天宇長(zhǎng)鷹2017年度已完成的項(xiàng)目當(dāng)期完成結(jié)算,預(yù)計(jì)公司2017-2019年?duì)I業(yè)收入為22.74億元自行開發、27.86億元和37.87億元京東商品采集器,凈利潤(rùn)分別為2.95億元進行部署、3.92億元和4.32億元,每股收益0.74元、1.00元和1.10元,對(duì)應(yīng)P/E分別為38X/ 28X/ 24X應用情況。

　　如果未來(lái)公司繼續(xù)圍繞無(wú)人機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)生外延并舉,不排除業(yè)績(jī)進(jìn)一步上升的空間保護好。給予公司2018年40倍PE,目標(biāo)價(jià)40元,維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)組建。